本次会议的主要亮点包括：

“加强超常规逆周期调节”、“适度宽松的货币政策”、“更加积极的财政政策”、“全方位扩大国内需求”、“稳住楼市股市”。

其中，“适度宽松的货币政策”是近14年来首度重提的，上一次实施这一级别的政策，还是在金融危机时期；“更加积极的财政政策”是21世纪首次，即便在金融危机时期，财政政策的表述也只是“积极”，而这次多了“更加”。

可见，这次会议政策宽松的表述是“前所未有”的，释放了什么信号，对明年经济有什么影响？2025年将出台哪些刺激政策？

2025年将出台哪些刺激政策？

货币政策“适度宽松”，意味着加大力度降息，跟我之前的预判一致：先慢后快，明年将加速降息。预计，7天逆回购利率降息幅度达40个基点，LPR下降幅度超过60个基点；结构性货币工具进一步扩大，以支持股市融资、刺激消费政策、房地产收储政策；同时，还将进一步降准。

值得关注的是两项货币政策：一是新设两项支持股市融资的货币工具规模可能扩大；二是央行将直接购债、逐步加大购置的力度，国债收益率还将进一步下降。

财政政策“更加积极”，赤字率将突破3%的限制，可能达到4%及以上。如今，美日放弃了这个戒律，欧盟国家受《稳定与增长公约》约束还在坚守。中央可能多发行2万亿元特别国债，地方发行4.5万亿元专项债。

其中，地方化债是财政支出的主要构成。智本社数据中心统计，截至12月6日，地方政府当年度借新还旧总额4.47万亿，占2024地方债已发行量的比例、占新增债务的比例分别达到48.9%、96%，预计这两项数据在年底将突破50%、100%。在10万亿化债周期中，预计地方政府一半左右的新增融资都将用于化债。

除了化债，投资仍然是财政主要支出项。与过去不同的是，如今投资主要依赖于中央发行特别国债来投资。预计，中央可能发行超过2万亿元特别国债，其中1万亿元补充银行资本金、1万亿元投资新产业。在外部卡脖子的压力下，财政支持新制造、新技术投资将是长期安全战略。

这次会议提出“全方位扩大国内需求”，预计加关税的背景下，财政对消费的支出将有所增加，但力度无法跟投资相提并论。

“适度宽松货币政策”与“更加积极财政政策”组合下，明年经济怎么走？

特朗普上台之后的全面关税计划是首要考虑的外部冲击。在关税冲击下，政府将实施更大规模的刺激计划，这也是这轮政策宽松的外因解释。

今年前三季度，净出口对GDP的贡献是1.1个百分点，如果关税冲击将这一贡献归零，那么GDP增速将丢失1个百分点左右。如果要避免经济增速下滑，政策则需要在消费和投资上加大力度，以弥补这一个百分点的损失。这也是经济学家认为，明年财政政策将向消费领域倾斜的原因所在。

所以，当前政策取向很明确：稳股市、稳楼市、稳地方债、稳预期和稳流动性，加大财政支出与货币投放，以应对关税冲击的挑战。GDP目标应该还会定在5%。具体看即将公布的中央经济会议通稿。

债务约束投资。当前地方政府、家庭部门、开发商的负债率偏高，提振投资的难度很大。而且，在出口压力和有效需求不足的情况下，投资的收益率持续下降，投资的效果越来越差。

政府想要提高投资率、提振投资的拉动效果，最好的办法就是经济体制改革，开放石油、电力、电信等国有垄断领域，让民营企业进入投资；同时改革土地产权，允许土地产权或长期使用权转让。

收入决定消费。政府如果想要刺激消费，最快的办法就是向普通家庭无差异发放现金，一人一次性发放1000元先试试。由于普通家庭的边际消费倾向高，这笔现金将快速地转化为消费，有效地提高流动性、市场预期与居民收入。

明年的政策对股市和楼市是利好的。股市的定位正在发生变化，承担着激活流动性和稳定市场预期的功能。“9·24”开始，政策一方面给股市注入流动性，另一方面重视预期管理，更加关照股市的流动性与信心。只是在基本面没有改善的情况下，市场如何保持对政策刺激的新鲜感是一个挑战。

在这轮行情中，A股最关键的指标不是价格而是成交量。只要保持成交量，板块不断轮动，就会有机会。这是机构投资者、专业投资者的好行情，但不是普通股民的好机会。

房地产的新目标是“止跌回稳”，明年将是进入探底寻底时期，资本将逐步向北上广深和核心大城市的核心优质物业集中；随着国债收益率和存款利率下降，一部分资金将分配到租售比相对较高的物业。明年开始，租售比将取代炒房成为房地产投资的新逻辑。但是，房地产，不再是好的投资品。

今年前三个季度，我一直在呼吁，要加大政策力度，要快速降息来压低实际利率。

只有利率下降跑赢价格、跑赢预期、跑赢市场，才能遏止通缩、扭转预期、提振市场。央行需要扮演拯救者的角色，为市场守住最后一道防线。

不过，我需要指出的是，未来在相当长的时间内，降息、快速降息的主要作用是抑制风险，而不是刺激投资与增长。明年降息速度将加快，利率将持续下降，直到缺乏弹性为止。

高杠杆决定利率走势。一个过度借债的经济体无法承担高利息，低利率也无法刺激正在修复资产负债表的市场主体进一步扩张负债。

另外，老龄化也决定着利率走势，在此不再赘述。

更重要更有效的措施是财政政策和制度改革。

根据国家市场理论，国家是一种对冲市场，政府需要在经济景气时为国民储蓄、积累信用，在经济衰退时扩大支出，保护家庭资产资产负债表，为国民对冲风险。

不管是应对国际地缘政治还是关税冲击，向内求解是关键，即提高普通家庭的收入。一个国民富裕的国家，不惧怕任何外部风险。

预计，特朗普上台后，马斯克将领导效率部门实施改革，砍行政政策、砍部门、砍项目、砍预算和裁员。如今，全球意识形态正在右转，除了贸易、经济、金融、技术的竞争，改革的竞争也在加速。

其实，每个国家、每座城市，都需要一份“愚蠢支出榜单”。

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